Az LBO értékegyenlet

Néhány befektető úgy találta, hogy a piacon a rést a piacon a tőkeáttételes kivásárlás (LBO)

rendkívül jövedelmező a hozzáértő befektetők számára. Például 2010 elején a Blackstone Group 15 milliárd dollárt ajánlott fel a Fidelity National Information Services (NYSE: FIS) számára. Május 5-én a FIS 26 dollárral zárult. Amikor május 6-án felbukkant az ajánlat pletykái, a FIS-részvények egy nap alatt + 10% -kal ugrottak, így 28,68 dollárral záródtak. A következő héten a FIS egészen 29,90 dollárig terjedt.

Annak érdekében, hogy célokat keressünk az LBO bejelentése előtt, meg kell tudnunk néhány dolgot: mi teszi a vállalat vonzó LBO célpontját? Milyen jellemzőket kereshetünk, ha meg akarjuk próbálni a magántőke-befektetési társaságokat?

LBO Alphabet Soup

Az LBO egy olyan befektetési eszköz, amely egy magántőke-befektetési vállalkozás (PE) egy létező vállalat megvásárlásához és átszervezéséhez. A PE cég különbözik unokatestvérétől, a kockázati tőke (VC) cégtől; A VC cégek fektetnek beindító cégekbe és a PE cégek kifinomultabb cégekbe fektetnek be.

A leghíresebb LBO még mindig az R. J. R. 1988-as átvétele. Nabisco a legendás PE cég Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR) néven. A 31,1 milliárd dolláros mega-üzlet drámája és cselszövése a könyvben és a TV-filmben, a Barbárok a Gate -ben, és a Time Magazine megkérdezte a kérdést: "A megvásárlási őrület túl messzire ment?"

A kérdést újra és újra megkérdeznénk, mivel a kivásárlások egyre nagyobbak lettek. Az eddigi legnagyobb üzlet a KKR és a Texas Pacific Group 45 milliárd dolláros kivásárlása volt a TXU Corp-nál 2007 elején (bár érdekes, hogy a Nabisco üzletág továbbra is a legmagasabb LBO az inflációhoz igazított dollárban).

Az LBO értékegyenlet

Mielőtt olyan cégeket keresnénk, amelyek LBO célpontokká válhatnak, először nézzük meg, mi teszi az LBO-t olyan nyereségesé a PE-cég számára.

Nem meglepő, hogy a tőkeáttételes kivásárlások nagy mennyiségű tőkeáttételt igényelnek. A PE vállalat ugyanolyan hitelt vehet fel, mint amennyit a piac lehetővé teszi, hogy kölcsönözze, mert a magas tőkeáttétel mellékterméke magas hozamindex (ROE). Az TXU megvásárlásakor a PE vállalatok 8,5 milliárd dollárt bocsátottak és 36,5 milliárd dollárt kölcsönöztek, 430% -os adósság / saját tőke arány mellett.

A PE cégek érdekes módon értékelik a célokat. A célértékek nagyrészt összehasonlításon alapulnak, ezért ha figyelmet fordít arra, hogy mi történik a piacon, valószínűleg elegendő információt gyűjti össze ahhoz, hogy elég közel legyen a saját értékeléséhez. Megtekinthetjük a Blackstone-ügyletet, amely bemutatja a folyamatot.

Blackstone úgy döntött, hogy megszerezni fogja a Fidelity-t. Blackstone megvizsgálta a számokat, és látta, hogy a Fidelity 2009-ben 1,4 milliárd EBITDA-t eredményezett, és 2010-ben várhatóan 1,45 milliárd dollárt fog termelni.

Blackstone beszélt egy bankcsoporttal, nevezetesen Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank és JP Morgan Chase, hogy mennyit hajlandóak hitelezni 1,4 milliárd dollár éves EBITDA alapján. A bankok úgy döntöttek, hogy akár 10 milliárd dollárt, vagy 7x EBITDA-t fognak felajánlani.

# - ad_banner_2- # A bankok azt is elmondták Blackstonenek, hogy a 10 milliárd dolláros adósságfinanszírozáshoz a Blackstone 5 milliárd dollárral járuljon hozzá a saját tőkéjéhez. Blackstone vezette a számokat, hogy megbizonyosodjon róla, hogy megfelelő megtérülési rátát kap 5 milliárd dolláros tőkebefektetésen, és úgy döntött, hogy ajánlatot tesz a Fidelity számára 10 milliárd dollár + 5 milliárd dollár = 15 milliárd dollár.

Végül a Fidelity elutasította Blackstone ajánlatát, mondván, hogy a 15 milliárd dolláros ajánlat nem tükrözi a cég valódi értékét. Blackstone megtagadta az ár felemelését és visszavonta az ajánlatot.

A Spot Potenciális LBO Célkitűzések

Néhány irányelv a potenciális LBO jelöltek feltérképezéséhez:

1) Alacsony tőkeáttétel: A maximális előnyök kihasználása érdekében a PE cég meg akarja cserélni drága

2) Magas, stabil szabad pénzforgalom és / vagy EBITDA: A stabil pénzáramlások nagyobb bizalmat biztosítanak a hitelezőknek a visszafizetéshez, ami növeli az általuk hajlandó összegeket.

3) Viszonylag alacsony P / E többszörözés: A PE cégek kilépési stratégiájának nagy része 5 év alatt eladja a céget többszörös P / E értékkel, mint amennyit megvásárolta.

Lássunk egy rövid listát a potenciális LBO-célok és a tőkeáttétel, az EBITDA és a P / E szintjei:

Az Upside értéke

A Pactiv jelenleg a versenytársak egyike, Georgia-Pacific, valamint két különböző PE cég, az Apollo Globális menedzsment és rangsorcsoport.

Tegyünk egy valós idejű elemzést a potenciális maximális ajánlatról, csak azért, hogy megnézzük, hol lehet ez az üzlet. Miután tudod, hogy összehasonlíthatóak-e az ajánlati ár becsléséhez, könnyedén visszaléphetsz az LBO-ajánlat egy részvényre jutó irányadó árából.

A Pactiv az előző 12 hónapban 720 millió dolláros EBITDA-t eredményezett. Ha megnöveljük az EBITDA-t a 7-szeres többszörözéssel, amit a Blackstone-ügyletben láttunk, 5 milliárd dollár adósságfinanszírozással jönnek létre. Feltéve, hogy a bankoknak meg kell követelniük a PE cégtől, hogy tartsa fenn a Blackstone-ügylethez hasonló tőkeáttételi arányt (200% -os adósság / saját tőke), a PE vállalkozásnak 2,5 milliárd dollár értékű tőkét kell elszállítania. Ez egy 7,5 milliárd dolláros átvételi árat jelent.

Az átvételi árat vállalati értéknek is nevezik, de ebben az esetben ez egy elméleti vállalati érték.

Az EV képlet: EV = Piaci Cap + Összes adósság - Készpénz és egyenértékesek

Ha a maximális ajánlati árat elérjük, akkor az EV-egyenletet 7,5 milliárd dollár értékben meg lehet határozni a véletlen piaci kapitalizációra.

Market Cap = 7,5 milliárd dollár - 1,6 milliárd dollár + 234 millió dollár = 6,1 milliárd dollár

A piaci kupak felosztása a 132,9 millió darab PTV részvények után 46,16 dolláronként lehetséges végső árat eredményez.

A befektetési válasz: Fontos megjegyezni, hogy a Az elemzésben használt többszörösek nagyon érzékenyek a pénzügyi piacok változásaira. Például, ha a bankok úgy döntöttek, hogy újra szigorítják a hitelt, akkor csökkenthetik azt a hitelösszeget, amelyet hajlandóak 5-szer vagy 6-szoros EBITDA-ra kiterjeszteni. Az értékelési változásokra vonatkozó érzékenységelemzésnek köszönhetően számos érték figyelhető meg.

Csak az idő fogja megmondani, hogy a három Pactiv-ügyintéző közül az egyik felajánlja-e az árat akár 7,5 milliárd dollárért is, ami a PTV-t több mint 46 dollárra emeli. Függetlenül attól, hogy ezt a befektetést lenyűgözőnek tartja, szem előtt tartsa a folyamatot, hogy készen álljon arra, hogy értékelje a következő potenciális LBO-célértéket.