A volatilit�s nem kock�zatos

Matt McCoy

Tudjon meg t�bbet Mattr�l a honlapunkon K�rjen tan�csad�t

A modern portf�li�-elm�leti (MPT) statisztikai csomag r�szek�nt a standard sz�r�sa a befektet�si k�z�ss�gen bel�li teljes kock�zat m�rt�ke. B�r a befektet�k sz�les k�rben haszn�lj�k �s elfogadj�k, tapasztalatom az, hogy m�g mindig f�lre�rtett �s gyakran vissza�l�sszer� metrika. El�sz�r n�zz�k �t, hogy pontosan milyen m�rt�k� elt�r�sr�l van sz�.

A standard devi�ci� egy adott id�tartam alatt m�ri a variancia vagy diszperzi� mennyis�g�t az �tlagos hozam k�r�l. Az alapul szolg�l� felt�telez�sek egyike az, hogy a megt�r�l�seket �ltal�ban az �tlag felett osztj�k el (csak eml�kezzenek arra a h�res cseng� g�rb�re, amely a statisztikai oszt�ly�b�l sz�rmazik). A kisebb sz�r�s azt jelenti, hogy a hozamok az �tlaghoz k�pest sz�tsz�r�dtak - m�s sz�val a realiz�lt hozamok nagy r�sze viszonylag k�zel volt az �tlagos hozamhoz.

Tekints�k egy pillanatra a "variancia vagy diszperzi� az �tlag k�r�l" kifejez�st. A m�rt variancia vagy diszperzi� mind az �tlag felett, mind pedig az alatt. Gondolj csak el egy percre. A teljes kock�zat sz�les k�rben elfogadott int�zked�se nemcsak pozit�v kimeneteleket tartalmaz, hanem a pozit�v �s a negat�v kimenetelek k�z�tt sem hat�rozza meg - csak az, hogy a megt�r�l�s elt�r az �tlagt�l. Nem tudok r�lad, de m�g nem l�ttam olyan kock�zati defin�ci�t, amely pozit�v eredm�nyeket tartalmaz.

Egy m�sik kih�v�s a standard devi�ci� alkalmaz�s�val a teljes kock�zat m�r�s�re az �tlagos hozam referenciapontk�nt val� felhaszn�l�sa. Sz�mtalan k�rd�sem van arra, hogy �tlagokat haszn�lok a m�r�sekhez (k�sz�nhet�en Sam L. Savage "Az �tlag hib�ja" ennek meger�s�t�s�re sz�momra), azonban ezt a vit�t a sz�r�sra gyakorolt hat�sokra korl�tozom. Felt�ve, hogy a befektet�s �tlagos megt�r�l�se pozit�v, az �tlag alatti sz�r�s egy r�sze m�g mindig pozit�v sz�m. M�g az �tlag alatti, de m�g mindig pozit�v �rt�ket alulteljes�tm�nnyel lehetne c�mk�zni, abszol�t �rt�kben nem gondolom ezt a kock�zatot. Nyilv�nval�, hogy ha az �tlagos hozamot a tervez�si felt�telez�seken bel�l haszn�lja, akkor az �tlag el�r�s�nek elmulaszt�sa kock�zatot jelenthet a p�nz�gyi c�lok el�r�s�hez. De azt �ll�tom, hogy a pozit�v hozam �nmag�ban nem jelent kock�zatot.

A t�rt�nelmi (vagy megval�sult) adatok haszn�lata kih�v�st is jelent. Mi a teend�, ha az elm�lt �t �v adatait felhaszn�lod a volatilit�s m�r�s�re? A jelenlegi gazdas�gi k�r�lm�nyek jelent�sen elt�rnek egym�st�l? Ez egy tisztess�ges �sszehasonl�t�s a j�v�beli volatilit�s becsl�s�hez? Val�sz�n�leg nem, de a befektet�k folyamatosan haszn�lj�k a t�rt�nelmi volatilit�st a j�v�beni volatilit�s becsl�s�ben. Teh�t ez azt jelenti, hogy a standard elt�r�s haszontalan int�zked�s, �s soha nem haszn�lhat� semmilyen c�lra? Egy�ltal�n nem. Csak meg kell �rten�nk a korl�tokat �s helyesen kell haszn�lni. Emberekk�nt a legt�bbet elker�lj�k a kock�zatok - val�sz�n�s�ggel valami �rt�kveszt�s lehet�s�g�vel -, amennyire csak lehets�ges, de a befektet�k, a volatilit�s lehet a bar�tunk (csak k�rdezzen meg mindenkit, aki forgalmazza a lehet�s�geket).

Minden p�nz�gyi �s statisztikai int�zked�snek van alapj�ul szolg�l� feltev�se. Ezeknek a feltev�seknek a meg�rt�se kulcsfontoss�g� az egyes int�zked�sek korl�tainak meg�rt�s�hez. Sok ilyen int�zked�st nem �n�ll� alapon kell alkalmazni; m�s int�zked�sek alkalmaz�s�t k�veteli meg a teljes k�p megtekint�s�hez.

Teh�t ki hib�ztatja a zavart? A p�nz�gyi �s statisztikai int�zked�sek f�lre�rt�se �s vissza�l�se mindenkire hib�ztathat�, akik magunk is p�nz�gyi szakemberek. B�r az ipar bennfentesek (rem�lhet�leg) meg�rtik a volatilit�s �s a kock�zat k�z�tti k�l�nbs�get, ezeket a fogalmakat tov�bbra is felcser�lhet� m�don haszn�lj�k fel. Az ipar�gnak jobb munk�t kell v�geznie annak a kommunik�ci�nak, hogy a kock�zat nem egyetlen sz�m. Az �ltal�nos piaci kock�zatot, a hitelkock�zatot, a geopolitikai kock�zatot, a likvidit�si kock�zatot, az infl�ci�s kock�zatot �s az ipar�gi kock�zatot nem lehet megb�zhat�an bevonni egyetlen jelent�s sz�mba. A k�vetkez� alkalommal, amikor a teljes sz�r�d�st �szleli az �tlagos elt�r�s, ne feledje: a volatilit�s nem felt�tlen�l jelent kock�zatot.