A Hedge alap titka, ami kettős befektetést tehetett volna fel

A pénzügyi tanácsadónk évei alatt évek óta egyszer meglátogattam egy ügyfelet egy igazi rejtély.

A válás után dolgozott, hogy pénzügyeit rendezze. A jó hír az volt, hogy miközben átfésült néhány fájlmappával, rengeteg régi készletnyilvántartást kapott, amely nyilvánvalóan nagy szerepet kapott az Allstate-ben (NYSE: ALL) és Dean Witter-en, a Discover & Company-nél.

A rossz hír? Nem tudta megjegyezni, hogy megvásárolta őket, és nem volt biztos benne, honnan jöttek.

Miután elvégeztem egy kis házi feladatot, kitaláltam, hogy a rejtélyes részvényeket Sears (Nasdaq: SHLD) küldte el - és az ügyfelem hosszú ideje a Sears részvényese.

Látod, a Sears 1981-ben megvásárolta Dean Witter ügynöki vállalatot, és csak néhány évvel később mutatta be a Discover (NYSE: DFS) hitelkártyát a vásárlóknak. Ezt követően 1993-ban a Sears 900 millió dollárt emelt a Dean Witter, a Discover & Co. 20% -os tulajdonjogának értékesítésével, míg a másik 80% -ot a Sears részvényeseinek a spinoff segítségével osztotta fel. Nem sokkal azután, Sears ugyanazt csinálta az Allstate-szel.

Tehát egy állomány helyett az ügyfelem tulajdonában volt három. És sok befektetővel szemben, ő lógott nekik.

Head Spinning Profit

Gyors kérdés: Mit jelentenek a Lucent Technologies (NYSE: LU), az American Express (NYSE: AXP) és a Yum Brands (NYSE: YUM) közös?

A felszínen nem túl sok. De a történelem egy pontján mindegyik céget egy nagyobb anyavállalat elindította. És a szemüveges befektetők mindig keresik ezeket az üzleteket, mert a vállalati spinoffok termékeny földnek bizonyultak. Valójában néhány profik kizárólag ezen tranzakciókra fordítanak karriert, és semmi mást nem.

Könnyű megérteni, miért. 1 -ben a McKinsey tanácsadó cég átfogó tanulmányt végzett 168 átszervezésről az előző 10 év alatt. Megállapították, hogy a spinoff-ok részvényei az elkülönítést követő 24 hónapban + 27% -kal évesített nyereséget termeltek, szemben az S & P 500-cal + 17% -kal.

Ez a teljesítmény 10.000 dolláros befektetést eredményezett több mint 109 000 dollárral 10 év alatt, egy indexalapban. És ez a szám a csoport egészére nézve - nem tett erőfeszítéseket arra, hogy azonosítsák a legjobban elhelyezett spinoffokat, amelyek a legnagyobb potenciállal rendelkeznek. Valaki, aki a legerősebb spinoff-okat választotta ki, még jobb lehetett volna.

A McKinsey-tanulmány mellett több más is ugyanezt a következtetést vonta le a spinoffok nyereségességéről. A Lehman Brothers úgy találta, hogy a spinoffok szélessége meghaladja a + 13% -ot. Valójában 2003 és 2006 között a spinoffok kétharmada felülmúlta a piacot.

A neves pénzmenedzser Joel Greenblatt a spinoffról írt könyvet - szó szerint. Legjobb eladója, Ön lehet egy tőzsdei genius az egyik a végleges munkák a témában. A korábbi hedge fund manager és a Warren Buffett bhakta az elmúlt két évtizedben 40% -kal növelte az évesített hozamot azáltal, hogy azonosította az alulértékelt lehetőségeket, beleértve a spinoffeket is.

Miért spinálnak a vállalatok?

A spinoff akkor fordul elő, amikor egy nagy anyavállalat úgy dönt, hogy lecsökkenti egy leányvállalatot vagy üzletágat, és átirányítja a fő műveleteit.

Ezek az ügyletek több okból is megtörténnek. Bizonyos esetekben a szándék lehet az adósság felszabadítása vagy a veszteséges egységgel való elválasztás, amely nem hordozza a súlyát. Valószínűleg ezekre kíváncsiak lennének.

De néha a cég kénytelen eldönteni egy egységet a trösztellenes követelmények kielégítésére. Más esetekben a szülőnek szüksége lehet a leányvállalat és a szülő közötti súrlódás és összeférhetetlenségek megoldására.

De talán a legígéretesebb helyzetek akkor merülnek fel, ha a gyorsan növekvő üzleti tevékenységet visszatartják, és egyszerűen szabadon kell lenni.

Például a páncélozott autószállító Brinks (NYSE: BCO) úgy döntött, hogy megszünteti az otthoni biztonsági részlegét. Így 2008-ban az eszközöket egy új, önálló üzletágba vezették, amelyet a Brink's Home Security Holdings (NYSE: CFL) és a jelenlegi részvényesek 1-1-es alapon adtak át - bárki, aki 10 részvényt birtokolt a BCO-nak, 10 db CFL részvényt kapott.

A menedzsment csak eladta volna a céget, de ez a bevétel adóköteles lenne. A spinoffokat általában a részvények adómentes megoszlásának tekintik, ami rendkívül adómentesen hat a részvényesek számára.

Az új társaság részvényeinek (az úgynevezett Broadview Security) részesedése már megduplázódott, és röviddel a spinoff után 20 $ -ra emelkedik a mai napig körülbelül 42 dollárért.

Ha 1 + 1 = 3

A spinoff tökéletes példája annak, hogy az alkatrészek összességében többet érjenek.

Kép egy nagy konglomerátumot egy tucat különböző szegmenssel és 5 milliárd dolláros éves bevétel. Az ilyen széles esernyő alatt lehet egy kis, virágzó üzlet, amelynek nyeresége talán 10 millió dollár. De bármennyire is fényes a kilátásaik, a kisebb leányvállalat mindig elveszik a szülő árnyékában.

Még egy + 100% -os jövedelemnövekedés csak a szülő tüzet 0,2% -kal mozgatja. Tehát a Wall Street nem tud pontosan meghatározni az üzletet, mert a befektetők sokkal jobban aggódnak, mint a másik 499 milliárd dollár.

De mint önálló tiszta játék, a cég végül megkapja a tiszteletét, amelyet érdemel.

Pent-Up ial Forces

A kipörgetett vállalatok szintén túlsúlyosak - ha nincs más ok, akkor az új cég vezetői most mentesülnek a vállalati bürokráciától és egy csomagban ülnek részvényopciós ösztönzőkkel.

Greenblatt utal erre a varázslatos időre, mint a "felgyülemlett erők" felszabadítása. De itt van az igazi szépség: a legtöbb befektető nem nyúl a spinoffhoz. Tény, hogy éppen az ellenkezője, és az új részvényeket az első esélyt kapják.

De miért tennék ezt?

A kisebb befektetők néha úgy látják az elosztást, mint valami hasonló osztalékot, ezért eladják az új részvényeket a készpénz felvételére és az anyavállalatba történő újbóli befektetésre. Az intézményi tulajdonosok nem jobbak. Elsődleges érdekük az anyavállalat, nem pedig egy kicsi (és általában ismeretlen) oldali vállalkozás.

A válogatás nélküli értékesítés ellenére a spinoffek gyakran küzdenek az első évben olyan okok miatt, amelyeknek semmi köze sincs az alapul szolgáló társasághoz. A házi feladatot végző befektető számára ez egy tökéletes idő a részvények megtartására vagy akár felhalmozására, mert előbb-utóbb az új cég el fogja mondani a történetét. És ha ez a történet jó, a Wall Street végül válaszolni fog.

Természetesen a házi feladat a legfontosabb. Végtére is, néhány vállalat eldobásra kerül, mert nem érdemes tartani. De sokan folytatnak nagyszerű dolgokat, miután kiürültek a fészekből.